一、疫情拐点前后，油脂价格上方阻力不间断

 

　　疫情拐点出现前，受疫情影响，港口大豆到港受到一定影响，但由于需求端受疫情影响更显著，使得供给端问题并不突出，市场更多交易的是需求骤减的逻辑，盘面更多地受市场情绪转换的影响，价格波动性相对剧烈，预计这种情况将延续至拐点出现。在疫情拐点出现后，我们认为市场交易的逻辑将回归基本面，产业将率先下游消费提前回归正常化，节奏方面，上游供应增长料将快于下游需求增长，油脂油料整体累库节奏在前期基础上有所加快，令价格上方压力显著。

 

　　二、油脂上游供应量随时间逐渐上升

 

　　马来、印尼主产国棕榈油生产方面，1月虽仍为减产，但2-3月马棕油减产转为增产概率比较大。通过两国历史产量数据可以看到，棕榈油在每年1季度存在减产向增产切换的季节周期规律。

 

　　其次，豆油方面，预计后期累库将顺利进行，且在复工后节奏料将加快。这分别从三方面来看：(1)在天气利好下，南美大豆中巴西大豆收获，阿根廷新豆种植顺利进行，南美增产预期不断夯实。(2)目前国内油厂榨利情况良好，预计国内未来3个月进口大豆压力显著。(3)国内部分油厂已陆续开工。

 

　　三、下游需求表现疲弱，一季度好转概率较低

 

　　中国与印度是全球植物油主要需求国，二者后期对油脂，特别是棕榈油需求预计疲弱。其中，印度方面，油脂库存虽同比处于偏低水平，但在该国加税影响下，目前毛棕油进口利润已转负，预计后期其对棕榈油需求将减弱；中国方面，一方面，进口利润不理想，同样打压中国对棕榈油的进口需求。另一方面，春节后油脂处于消费淡季，叠加新冠疫情的直接冲击影响，油脂消费可谓雪上加霜。综上，基于目前负利表现，油脂消费后期1-2月内恢复的概率较低。