近日，分析人士指出，石油期货市场可能严重低估了霍尔木兹海峡关闭给全球实物原油和燃料供应带来的巨大冲击。随着中东冲突继续，这条全球约20%石油出口必经的咽喉要道受阻，已迫使海湾产油国削减产量约1000万桶/日，并导致部分炼油能力关停，现货原油市场正释放供应紧张的强烈信号。

期货与现货价格严重背离

3月10日，布伦特原油期货价格一度飙升至119美元/桶，随后因国际能源署投放原油储备而回落至100美元以下，随后又因为战事绵延再次提升。截至3月20日收盘，布伦特原油期货价格为104.31美元/桶。相对于波谲云诡的局势，因为有各种市场信息对冲，布伦特原油期货价格的涨跌还算温和。

相比之下，实物原油市场的情况完全不同。据路透专栏作家Clyde Russell汇编的数据，实物迪拜原油较其迪拜期货合约的溢价已飙升至38美元/桶。期货市场交易者有各种市场信息带来的心理缓冲，但实物市场的剧烈反应表明，原油供应正面临直接中断，买家正承受巨大的货源压力。

在现货市场，随着霍尔木兹海峡自2月28日冲突升级以来持续受阻，全球约20%石油供应中断。一家欧洲贸易商表示，目前寻找替代货源几乎不可能，中东原油出口停滞的冲击正在全球范围内传导。

储备释放远水难解近渴

国际能源署(IEA)在当地时间3月11日宣布史上最大规模的4亿桶协调储备释放。但同时，IEA也警告称，中东冲突正造成石油市场史上最大的供应中断。ING大宗商品策略师3月13日指出，作为IEA行动的一部分，美国的储备释放需约120天完成，按类似时间线推算，其他成员国合计释放约330万桶/日，远低于波斯湾地区的供应损失量。IEA执行董事法提赫·比罗尔坦言，这是该机构成立50年来面临的最严峻考验。

IEA在发布的月度石油市场报告中表示，由于绕过霍尔木兹海峡的替代通道有限且库存持续累积，海湾产油国已合计减产至少1000万桶/日。沙特东西管道虽已满负荷运行，但700万桶/日的输送能力中仅约500万桶可供出口，其余供国内炼厂使用。此外，超过300万桶/日的海湾地区炼油能力已因袭击和缺乏可行出口通道而关停。IEA警告，其他地区炼厂将因原料可用性而日益受限，全球炼油体系正面临前所未有的原料短缺压力。

美国财政部3月13日宣布，允许至4月11日止购买被困于浮仓的俄罗斯原油。目前约有4000万桶俄罗斯原油漂浮海上待售，这些原油相对于亚洲的巨大需求来说仍不能解渴。市场人士预计，亚洲炼厂4月的订单将难以满足，预计全区域加工量将削减10%~15%，并将动用通常可维持15天的缓冲库存。若冲突持续至5月，大多数国家将被迫动用战略储备，届时全球能源安全格局将面临重新洗牌。

200美元油价并非天方夜谭

数据显示，2月中东日均石油及成品油出口量，Kpler统计为2513万桶，Vortexa统计为2610万桶；但到3月中旬，两者分别暴跌至971万桶和750万桶，降幅近三分之二。比出口骤降更严峻的是生产停摆。中东主要产油国因储油空间饱和纷纷减产，且油井关停后重启周期漫长。伊拉克日均减产290万桶、沙特200万~250万桶、阿联酋150万桶、科威特130万桶，合计减产超700万桶/日。而从市场来看，当前实物原油短缺、供应紧张推高油价，即便局势缓和，油价回落也会缓慢。

在此背景下，Onyx资本首席执行官纽曼称，中东实物油价已破150美元/桶，布伦特原油期货看涨至200美元/桶是合理的。朗维尤经济首席策略师沃特林则认为，供应短缺下油价触及200甚至250美元/桶不足为奇。伍德麦肯兹分析师表示，布伦特原油未来数周可能飙升至150美元/桶。与2022年2月俄乌冲突时不同，当时供应仍在流动，只是需重新定向至中印，而此次面临风险的供应规模更大且真实存在。高盛、摩根士丹利等投行同样相继上调油价预期，认为若海峡封锁持续两个月以上，油价突破200美元将是大概率事件。

也有分析师预计3月底后油价回落，但这依赖冲突快速结束，而目前并无相关信号。路透专栏指出，即便冲突停止，供应缺口也难快速填补，停产产能修复需数月，油价难回冲突前水平。