新冠疫情对库存周期的“异化”相当于“回到从前”

 

　　自2018年10月份以来的主动去库周期，聚烯烃走出量缩价降的走势，2019年底非常有可能进入被动去库阶段，但是疫情的干扰下，恐慌情绪引领资产价格大跌，大宗商品价格急剧下跌，聚烯烃在系统风险牵引下跟随下跌，且库存继续推高。新冠疫情突发，中国及时反应立即启动了“双限”，交通物流限制和人员流动限制，对生产企业最直接的影响是不仅原料采购受阻，成品销售也受阻，直接导致库存周期“回到从前”，相当于跳回了上一个周期阶段。

 

　　橡胶和塑料制品的库存走势，红色曲线部分显示2和3月份库存急剧大增的情况，4和5月份重新回归了正常的周期走势。化学原料和制品业跟此图类似的走势，只是其幅度上远大于橡塑制品业。

 

　　化学原料和制品业由于疫情影响的库存急剧增加，创了历年来新高，可见疫情当时对化工板块影响更大。随着疫情好转，去库开始，行业回归正轨。

 

　　聚烯烃行业被动去库周期下呈现强势特征

 

　　化学原料及制品业和橡塑制品业周期基本同步，处于被动去库阶段。该阶段主要是需求回升，带动价格上涨，但是由于前期库存和供给的惯性，主动去库延续，从而出现价升量降。

 

　　聚烯烃行业在上半年相对强于其他品种，由于全球疫情爆发，口罩等卫生保健材料需求急剧增加，PP高熔纤维料作为口罩熔喷布的原料，短期的需求达到有史以来的高峰，同时国内对PP纤维料的炒作气氛浓厚，导致PP价格一飞冲天，同时带动了PE价格的跟随上涨。聚烯烃是跌也疫情涨也疫情，从中国率先走出疫情，国外大肆蔓延的疫情分化情况看，疫情前期利空国内聚烯烃市场，而后期是利好了国内聚烯烃市场。

 

　　化学原料和制品业在4-5月份库存走势下降，而收入和利润虽然同比是负值，但是已经拐头向上，继续向好的局面。5月份营业收入同比减少11.7%，利润同比减少38.6%，利润的修复还需要一定的时间。

 

　　橡胶和塑料制品业在4-5月份库存走势下降，而收入和利润虽然同比是负值，但是已经拐头向上，继续向好的局面。5月份营业收入同比减少9.7%，利润同比增长3.6%，利润已经逐步修复，好于化学原料和制品业。这一点特别有利于聚烯烃市场行情向好发展。

 

　　PMI指标是领先指标，公布时间较早，如图所示，中采制造业PMI的分项指数上看，原材料库存指数开始增加，产成品库存指数仍在减少，对应值被动去库，验证了上述的判断。

 

　　化学原料和制品业，同样符合被动去库。

 

　　库存周期角度看 聚烯烃市场不惧波动值的期待

 

　　尽管今年聚烯烃面临扩产高峰，第四季度或者明年第一季度供给将会增多，但是考虑进口这块压力不大，国内聚烯烃本身就有一定的进口依存度，加剧国内替代进口，且今年国家大力支持外贸转内销积极提高消费，聚烯烃市场基本面仍旧向好。

 

　　从库存周期角度看，由上述周期可看出，3月份是周期“异化”后的拐点，4月、5月持续被动补库从而出现的价格震荡上扬。目前尚不得知能持续多久，以及之后根据规律将是伴随着经济好转下，企业会主动利用库存增值，也就是主动补库，那就是在价格上涨过程中，倾向于持有货物，货物会增值产生效益。周期的规律犹如天道，宏观和微观并行不悖。那么聚烯烃市场至少还有一段时间值的期待。在周期拐点之前，价格将在波动中向好前进。第四季度扩产的量推出，供给速度超过需求速度，势必带来压力。外加疫情、地缘政治风险等因素带来的高度不确定性，且走且看且谨慎。